谷歌一天跌没5000亿美元！AI烧钱吓傻华尔街

　　出品 | 网易智能

　　作者 | 小小

　　编辑 | 王凤枝

　　云业务收入明明翻了倍，谷歌股价却迎来了史上最惨的一天，市值蒸发约 5000 亿美元。

　　当地时间 10 月 28 日至 29 日，谷歌母公司 Alphabet、微软和亚马逊接连交出最新季报。单看云业务，三家增长都很快：谷歌云收入大增 103%，微软 Azure 增长 48%，亚马逊 AWS 也增长了 39%。企业对云服务和算力的需求，已经变成了财报上的收入。

　　但要接住这波生意，就得先掏钱买设备、建机房。把三家各自公布的全年资本开支计划加起来，总额已经接近 6000 亿美元。这个季度，谷歌和亚马逊经营产生的现金，都不足以覆盖当季设备和设施投入。微软仍有结余，不过部分建设支出也因供应商延期交付，被推到了后面。

　　三家公司的压力又各有不同：谷歌要在扩大云业务的同时，稳住增速放缓的搜索广告；亚马逊不断安装新芯片，首席执行官安迪·贾西却称，新增算力几乎刚装好就被客户用掉；微软则在继续扩建的同时，提高现有算力的使用效率。订单不断增加，但建设需要先付钱，赚回本钱可能要等上几年。下一轮扩张的钱从哪里来、投入多久能收回来，成了这轮财报中投资者反复追问的问题。

　　图：三家公司披露的均为 2026 年7—9 月业绩；微软将其称为 2027 财年第一季度。云收入包含非 AI 业务，各平台的业务范围也不完全相同。

　　01 云业务大涨，股价为什么没跟着涨

　　10 月 29 日，Alphabet 股价大跌约 12.6%。据《华尔街日报》报道，公司在一个交易日里就蒸发了约 5000 亿美元市值。

　　谷歌云的表现其实相当亮眼，但搜索广告依然是决定整家公司表现的顶梁柱。今年第一季度，谷歌搜索收入增长 19%，第二季度增长 17%，到了第三季度则进一步放缓至 12%。包含搜索、YouTube 等核心业务在内的 Google Services 当季收入为 963 亿美元，没能达到分析师预期的 985 亿美元。

　　谷歌的 AI 搜索确实吸引来了更多提问。首席商务官菲利普·辛德勒在电话会上表示，整体搜索查询量的同比增速达到了五年来的最高水平，但 AI 模式（AI Mode）下每次查询带来的广告收入，目前仍低于传统搜索。

　　用户多问了几个问题，广告费却未必能按同样的速度涨上来。为此，谷歌正在扩大 AI 搜索摘要（AI Overviews）和 AI 模式里的广告投放，也在摸索如何在多轮聊天中插入广告。新的 AI 搜索到底能不能继续撑起原有的广告生意，是云业务狂飙之外，投资者紧盯着不放的另一件事。

　　不过，本季搜索增速放缓也不能全算在 AI 头上。辛德勒解释称，与第二季度相比，汇率波动是拉低增速的最大因素；此外，欧盟政策变化影响了部分亚太零售商的投流需求，夏天的世界杯也让一部分广告预算提前在 6 月花掉了。

　　《华尔街日报》采访的广告买家表示，他们在尝试投放 OpenAI 的广告时，花的往往是新增的测试预算，或者是从较小渠道挪过来的钱，目前并没有大规模削减在谷歌搜索上的预算。

　　亚马逊撞上的则是另一种落差：AWS 云业务涨得已经很快，但华尔街还想要更快。

　　第三季度，亚马逊总营收达到 2019 亿美元，同比增长 12%，净利润为 207 亿美元。尽管营收仍落在公司此前预计的范围内，但营收和净利润双双低于分析师预期。财报公布后，亚马逊股价在盘后一度跌去约6%。

　　在 AWS 之外，亚马逊自营网店收入仅增长2%，为 685 亿美元；广告收入剔除汇率影响后增长 12%。Prime Day 会员日大促从去年的 7 月提前到今年 6 月举行，也在一定程度上打乱了两个季度之间的收入节奏。

　　Evercore ISI 分析师马克·马哈尼向《华尔街日报》表示，投资者原本盼着看到云业务进一步提速，但这样的预期可能已经有些不切实际。AWS 的增速从上季度的 37% 提高到本季的约 39%，依然没能让市场满意。

　　有意思的是，亚马逊上一次宣布多花钱时，市场的反应截然相反。今年 7 月，公司公布上一季财报并将全年建设计划上调 200 亿美元后，股价曾大涨超过9%。

　　相比之下，微软本季的营收、营业利润和每股收益都超出了市场预期。财报发布后的盘后交易中，微软股价一度上涨，但在第二天常规交易时段又小幅回落。Azure 的稳健增长和账上依然充裕的现金结余，确实给微软托了底，但也没能让它完全躲开市场对科技股高投入的担忧。

　　02 三家云业务，已经赚到了多少钱

　　亚马逊 AWS 本季收入约 460 亿美元，在三家云业务中规模最大。它带来了约 178 亿美元的营业利润，同比增长约 55%，占亚马逊当季营业利润的约 63%。

　　与此同时，AWS 的赚钱效率也在变高——营业利润率从去年同期的 34.6% 提升至 38.7%，利润涨得比收入还快。

　　图：亚马逊财报中的 AWS 分部数据：左侧为收入，右侧为营业利润，单位为十亿美元。

　　贾西预计，AWS 在 2027 年和 2028 年的收入增速都将超过 40%。为了满足这些需求，亚马逊还得继续扩充机房算力。

　　谷歌云本季收入约 307 亿美元，营业利润约 111 亿美元，营业利润率从去年同期的 23.7% 大幅拉升至 36.2%。在收入翻倍的同时，它每赚进 100 美元收入，能留下的营业利润也从 23 美元多涨到了 36 美元多。

　　谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊透露，谷歌云今年以来的 AI 相关收入已达数百亿美元，主要来自 AI 算力底座和企业级 AI 工具。虽然公司没有公开这笔收入的具体明细，但对外直接售卖自研的 TPU 芯片系统，已经成为拉动云业务增长的新路子。

　　微软 Azure 本季收入约为 332 亿美元。公司同时公布了 639 亿美元的“微软云”整体收入——这个大口径还把 Microsoft 365 办公软件等企业服务算了进去，范围比单看 Azure 更广。

　　在 Azure 提供的基础算力之上，微软还有帮企业开发 AI 应用的 Foundry 平台，以及嵌在办公和写代码工具里的 Copilot 助手。管理层披露，Foundry 的收入已增至去年同期的三倍以上，服务客户超过 12 万家；Microsoft 365 企业版的云收入也增长了 17%。

　　微软首席执行官萨提亚·纳德拉在电话会上举了两个例子：消费品巨头联合利华正在用 AI 智能体处理订单和促销券纠纷；劳斯莱斯则在用基于 Foundry 的系统，管理飞机发动机维修背后的供应链、排期和零部件库存。

　　企业既可以向微软租服务器算力，也可以购买 AI 开发和办公软件。截至本季末，微软已经签下、但还没交付完的商业合同金额达到 6770 亿美元，同比增长 73%。这些合同的履约期长短不一，加权平均为 2.3 年。收入要随着后续交付逐步确认，并不是合同签下来，钱就全部到账了。

　　亚马逊同样在通过 Bedrock 等平台向企业提供调用大模型的服务。公司披露，《财富》500 强企业客户在 Bedrock 上的支出约为去年同期的 7 倍。不过，这个数字只统计了特定大客户的消费变化，与谷歌公布的 AI 收入、微软 Foundry 的收入增速口径不同，不能直接横向对比。

　　图：三项披露分别对应不同的时间、产品和客户范围，不用于比较三家全部 AI 业务的收入规模。

　　云业务已经带来了可观的收入和利润，但三家还没有用一套统一口径，公开 AI 业务究竟赚了多少钱。数据库、存储、网络和传统计算也在贡献云收入。

　　03 一年近 6000 亿美元，都花在哪里

　　按照三家给出的最新计划，Alphabet 今年用于买设备、建机房等长期资产的资本开支将在 1950 亿至 2050 亿美元之间，微软约为 1700 亿美元，亚马逊约为 2200 亿美元，三家加起来高达 5850 亿至 5950 亿美元。

　　这些数字是各家公司全年的资本开支计划，并不全是 AI 投入，而且三家对租赁等项目的统计方式也不完全相同。如果要看这一季实际付出了多少钱，可以把财报中购置设备和设施的现金支出单独拿出来比较。

　　按这一现金口径，谷歌本季花了约 513.6 亿美元，微软约 393.7 亿美元，亚马逊在扣除资产出售及相关激励后的净支出约为 758.8 亿美元。三家当季的设备和设施现金支出，都超过了去年同期的两倍。

　　图：微软此处采用现金购置设备和设施的支出；亚马逊采用扣除资产出售及相关激励后的净额，与后文自由现金流计算保持一致。

　　亚马逊的钱不仅花在服务器和 AI 芯片上，也用于数据中心厂房、网络和存储设施。贾西在电话会上称，亚马逊现在平均大约每 14 秒就装好一颗 AI 芯片，但新增算力几乎刚一上线就被客户用掉。

　　此前，亚马逊之所以把全年建设预算从 2000 亿美元上调至 2200 亿美元，原因之一就是内存涨价。这意味着，除了多买设备，哪怕维持原有的扩建计划不变，光是上游零部件涨价，就可能逼着巨头们多掏钱。

　　谷歌的建设投入则是一季比一季高：从 2025 年第三季度的约 240 亿美元，涨到今年第二季度的 449 亿美元，再到本季的约 514 亿美元，今年前三季度累计已经砸下了约 1320 亿美元。

　　图：Alphabet 财报图表，单位为百万美元。本季 51355 百万美元，即约 513.6 亿美元。

　　据谷歌披露，其技术基建投入中，约 65% 拿去买了服务器和网络设备，约 35% 用来盖数据中心机房。这两类资产的使用寿命很不一样：服务器和网络设备通常按 6 年分摊成本，而数据中心机房则可以分摊到 7 年至 40 年。

　　买设备、建机房需要支付资金，但计算利润时，这些资产的成本会在后续使用中分年扣除。因此，扩建期间，一家公司即使利润增长，经营产生的现金也可能不足以覆盖建设投入。机房投入运行后，还会持续产生电费、维护费等开销。

　　微软本季公布的资本开支总额为 452 亿美元，其中包含 74 亿美元融资租赁；而当季实际支付的现金，则是前面提到的约 394 亿美元。前一个数字侧重新增投入，后一个数字侧重当期付款，统计范围和确认时间并不完全相同。

　　微软约四分之三的投入都花在了 CPU、GPU 等更新换代较快的芯片和服务器上，同样逃不开内存和硬盘涨价的影响。至于本季实际花出去的钱之所以比原计划少，主要是因为部分外部供应商的算力设施没能按时交货。

　　微软首席财务官艾米·胡德解释称，一部分延迟交货的项目已经顺延到了公历 2027 年上半年（即微软 2027 财年下半年），微软并没有因此缩减全年的投资计划。

　　04 自研芯片之外，还要把现有算力用得更好

　　硬件支出不断增加，三家巨头也在推进自研芯片，但各自的做法并不相同。

　　谷歌的自研 TPU 芯片，除了内部使用和在云上出租算力，现在也以整套系统的形式对外销售。客户买回去的不光是一颗芯片，而是包含计算、存储、网络和软件的系统，可以部署在自己的机房里。谷歌也在通过甲骨文、Crux AI 等外部伙伴提供相关服务。

　　谷歌云首席执行官托马斯·库里安表示，这些买家中既有前沿 AI 实验室，也有金融机构和大型企业。对这些客户来说，购买整套 TPU 系统，和在谷歌云上按需租用算力，是两种互补的选择。

　　谷歌在本季重点推介的 TPU 8t 和 TPU 8i，分别侧重模型训练和推理。公司称，前者的训练性能最高可达上一代的 2.7 倍，后者的推理性价比提升了 80%。这些是谷歌公布的产品指标，客户实际能省多少钱，还取决于模型、软件和具体任务。

　　微软则把英伟达、AMD 的 GPU 与自研 Maia 加速芯片、Cobalt 处理器纳入同一套计算系统，根据不同任务的需要分配硬件，不必让所有任务都使用最昂贵的芯片。

　　纳德拉在电话会上提到，通过提高服务器集群的运行效率、跨地区统一调配算力，微软得以用现有的机房扛起更多服务。毕竟，什么活派给什么芯片、空闲下来的算力能不能马上分给别的客户用，直接决定了同一批机器最终能赚回多少钱。

　　胡德还说，工程团队在现有 CPU 集群里找出了此前没有充分利用的容量，并将它用于服务客户；GPU 集群的效率提升，也为 AI 开发平台提供了更多可用算力。提高现有设备的利用率，让微软能用同一批机器承接更多客户需求。

　　亚马逊的自研芯片也各有分工：Trainium 系列主要用于 AI 训练，Inferentia 用于推理。亚马逊与 Anthropic 合作建设的超级计算集群 Project Rainier，为 Claude 模型训练和运行提供大规模算力，也为亚马逊的自研芯片带来了来自 Anthropic 的使用需求。

　　不过，自研芯片并不能让高昂的硬件账单立刻消失。芯片设计出来还要交给代工厂生产，配套的网络、存储和机房也不能少，模型和软件仍需适配。三家在扩大自研芯片使用规模的同时，也继续采购英伟达等外部厂商的设备。

　　05 利润在增长，为什么现金仍然吃紧

　　把账本翻到现金进出这一页，压力就一目了然了。今年 7 至 9 月，Alphabet 日常经营挣回了约 422.9 亿美元现金，但买设备、建机房就花掉了约 513.6 亿美元，收支相抵，自由现金流（即经营挣来的现金扣掉买设备建厂房后剩下的钱）约为负 90.7 亿美元。

　　同一时期，微软日常经营产生 580 亿美元现金，扣除约 393.7 亿美元的设备和设施现金支出后，自由现金流约为正 186.3 亿美元。而亚马逊当季经营现金流约为 424.2 亿美元，扣除约 758.8 亿美元的同类净支出后，自由现金流约为负 334.6 亿美元。

　　图：统一比较 2026 年7—9 月。这里的自由现金流用经营现金流减设备和设施现金支出计算，不代表会计利润，也不是某个 AI 项目的盈亏。

　　谷歌和亚马逊这个季度经营产生的现金，已经不够覆盖设备和设施投入，但这不等于两家公司或其云业务正在亏损。AWS 本季约 178 亿美元的营业利润，与亚马逊全公司约 335 亿美元的负自由现金流，可以同时存在。

　　谷歌账上还有一笔容易被外界忽略的资金占用：既然要对外售卖整套 TPU 硬件系统，就得先自己掏钱买齐零部件、备好货，等交付给客户之后才能慢慢收回货款。

　　这批库存不属于前面统计的自用设备资本开支，而是会影响经营现金流。谷歌表示，备货发生在签订客户合同之后，并非没有订单就大量囤货。但合同签下来，不代表货款已经全部收回；业务做得越大，交付前需要垫出的资金也可能越多。

　　此外，谷歌当季还掏出了 52 亿美元支付欧盟开出的反垄断罚款，这也直接抽走了一大笔现金。如果把交罚款、卖硬件垫资备货和建数据中心全都一股脑叫作“AI 烧钱”，显然会漏掉各自背后的真实原因。

　　拉长到过去 12 个月，Alphabet 自由现金流从上年同期约 736 亿美元降至约 197 亿美元。亚马逊同期经营现金流虽然增长 29%、达到约 1683 亿美元，但扣除设备和设施净支出后，自由现金流从正约 148 亿美元转为负约 424 亿美元。

　　微软手头的现金虽然相对宽裕，但本季约 186 亿美元的自由现金流，也比去年同期的约 257 亿美元少了近三成。更何况，部分供应商延期交货还帮微软把付钱的时间往后推了推，不能把这一季账面上的现金结余，全都归功于省钱有方。

　　当单季挣回来的现金越发吃紧，扩建机房的钱就不能光靠自己攒了。据《纽约时报》报道，科技巨头们正越来越多地通过发债借钱来支撑基建。哪怕账上还有现金结余，微软也在 10 月 29 日提交了新的发债文件——这是这家巨头近十年来头一回安排发行新债。

　　谷歌的长期承诺同样在增加。截至 9 月底，Alphabet 采购承诺约 9244 亿美元，其中约 2134 亿美元需在未来 12 个月内履行。此外，还有约 1305 亿美元尚未开始的租赁承诺，以及约 219 亿美元未来股权投资出资承诺。这些项目跨越多年，也不全是 AI 支出，但公司需要为后续付款安排资金。

　　对于那些已经搬进机房的服务器和建好的数据中心来说，只有源源不断地有客户掏钱使用，前期砸下去的巨资才能慢慢收回来。现有的硬件过两年还能不能跑得动更新一代的大模型？客户能不能一直保持足够高的使用量？每一个问题，都决定着这笔巨额投资要多久才能回本。

　　标普全球评级分析师 David Tsui 向《纽约时报》指出，企业眼下砸进去的真金白银，往往要等上好几年才能看到回报。如果建机房花钱的速度一直跑在卖服务收钱的前面，巨头们的资金压力就会越来越大。

　　谷歌已经预告，2027 年的资本开支还将大幅增加。微软也表示会按原计划继续扩建，首席财务官胡德预计，微软下一财季的资本开支将超过 500 亿美元，高于本季的 452 亿美元。