Anthropic会成为人类历史上最值钱的公司吗？

　　文 | 朝阳资本论

　　2026 年 10 月 26 日，Anthropic（Claude 母公司）正式向 SEC（美国证券交易委员会）递交S-1 招股书，预计募资超千亿美元，估值 2 万亿美元。

　　如果按估值价格进行 IPO，Anthropic 会是人类历史上在发售阶段市值最高的公司。

　　在他身前，是一连串如雷贯耳的名字：

　　这其中，上市超过 10 年的工商银行和阿里巴巴，市值巅峰较发售价相比，上涨幅度都超过了 200%。

　　如果 Anthropic 同样能获取 200% 以上涨幅，那么其市值将超越现有记录（英伟达，2025 年 10 月 29 日，盘中峰值 5.37 万亿美元），成为人类历史上最值钱的公司。

　　会有这一天吗？

　　不是所有的大模型公司都不赚钱

　　对于大部分人来说，Anthropic 不是一个足够耳熟的名字，但他的拳头产品 Claude，常年关注 AI 领域的读者一定不陌生。

　　简单来说，Claude 是人类目前综合实力最强、最好用、有最多人真金白银付钱的 AI。

　　对比榜单没意义，生产力不会说谎，大公司全都在用 Claude，尤其是 AI 目前最擅长的编程工作。

　　风投机构 Menlo Ventures 在 2025 年末，对全美 495 名各大企业的 AI 决策人发起调查，这些人全部都能决定各自企业用什么大模型，能用多少额度以及是否付费。

　　数据显示，Claude 占据的份额来到了惊人的 54%，市场上其它所有 AI 的市场份额，加在一块儿都比不上 Claude 一家。

　　听起来已经很多了，但根据 Anthropic 递交的S-1 招股书，2025 年，这 54% 的市场份额背后，Anthropic 的年度营收只有 45.85 亿美元。

　　而今年上半年，仅仅半年，Anthropic 的营收已经增长到了 162.86 亿美元，是去年全年的 3.5 倍。

　　AI 编程提供不了这么庞大的增量，营收数字的暴增意味着 Claude 不仅仅只是编程领域无可争议的第一，事实上它已经成为了综合实力最强的大模型。

　　Recon Analytics 在 10 月做了个调查，数据表明，超过一半的 Claude 用户使用的是付费版，占比为 55%；作为对比，Chat GPT 只有 29%，不到三成；Gemini 更惨，只有 13%。

图源 Recon Analytics，数据为长期稳定用户中付费用户占比

　　这其中，有相当多的用户都是企业用户，据招股书，截至 2026 年 9 月 30 日，TTM 收入≥10 万美元的客户超过 11900 家；而 2025 年 9 月 30 日这个数字仅 950 家。

　　庞大的付费人群，极高的付费意愿，使得 Anthropic 不同于普遍认知，它已经不再是一家烧钱的 AI 公司，而是已经赚钱了。

　　2026 年上半年，Anthropic 录得经营现金流转正，为 +39.29 亿美元，根据公司自行定义的非 GAAP 指标显示（主要是剔除了股权激励等因素），2026 年上半年，调整后营业利润为 16.18 亿美元，营业利润率约 10%。

　　当然，也许会有文章告诉你，Anthropic 今年上半年亏了 800 亿美元，但这其实只是一种会计魔术，主要源自可转换票据、衍生负债及 SAFE 公允价值变动损失。

　　根据招股书，Anthropic 目前仍有本金价值约 62 亿美元的可转换票据，这些票据主要源于 2023、24 两年中亚马逊对 Anthropic 的融资。

　　亚马逊可以在 2034、35 年之前选择将票据转换为股份，以现有估值 2 万亿美元计算，这批票据价值约合 1085.66 亿美元，是本金的 1750%。

　　亚马逊当然会选择要股票，因此 Anthropic 不得不把这笔钱记为亏损。

　　和亚马逊一样投资 Anthropic 的科技巨头还有很多，微软和英伟达在去年 11 月联合投资，分别是 50 亿、100 亿美元，谷歌在今年 4 月追投 100 亿美元；AMD 在今年 7 月追投 50 亿美元……

　　和亚马逊云计算一样，这些投资者全部都是 Anthropic 的供应商，Anthropic 向它们采购算力，它们反手把钱投回 Anthropic，以至于到现在 Anthropic 的账上还躺着 1000 多亿美元的现金及等价物。

　　用户暴增，营收疯长，上游供应商都青眼有加，Anthropic 好像不缺钱，为什么要募资千亿？

　　别人亏钱，但别人“有爹”

　　Anthropic 的创始人 Dario 兄妹和其它五人，全部出走自 OpenAI。

　　具体细节很复杂，但总结起来就一句话，创始人理念不合，Dario 认为需要非常警惕 AI 会变得像电影《终结者》里的天网那样，背叛人类。

　　于是他带着几个人出来，创立了 Anthropic。

　　这使得 Anthropic 非常注重独立性，根据招股书，即便上市后，由 Anthropic7 位创始人组成的 Founder LLC 也会持有 1 股F股超级股票，对应 50.1 的投票权，以保证对公司的控制权。

　　没有哪个大公司能容忍自己说了完全不算，因此 Anthropic 对独立性的追求，导致他们是美国五个前沿大语言模型公司里，唯一背后“没爹”的那个。

　　剩下四家里，每家都背靠上市公司。

　　Gemini 靠 Google 养着，根据 AlphaBet（谷歌母公司）财报，2026 年第二季度公司整体营业利润为 407.70 亿美元，尽管 Gemini 的财务数据没有单独列出，但谷歌家大业大，暂时还烧得起钱；

　　Grok 被马斯克打包装进了 Space X 一起上市，据财报，整个 Space X 的 Super Intelligence 板块，前三季度合计亏损 32.95 亿美元，但这不重要，特斯拉还卖得动，马斯克没道理放弃 Grok。

　　Muse 是新玩家，在 9 月份面向市场推出 Muse 之前，Meta（三季度净利润 98.6 亿美元）本来在这场 AI 转型战争里上不了桌，因此扎克伯格十分珍视这次机会，并且打算加大投入。

　　最后是 Chat GPT，母公司 OpenAI 可以说是微软一手养大的。其创始人 Sam Altman 在 9 月接受《Fortune》专访时表示公司没有上市压力，IPO 计划推迟。

　　只要 Windows 还是人类最常用的操作系统，OpenAI 根本不会缺钱。

　　也就是说，市面上的竞争对手各个都是富二代，只有 Anthropic 是真的只能靠自己。

　　但他账户上的千亿美金不是很够烧。

　　这源于 Anthropic 的算力困境。由于自身并非云服务/芯片厂商，Anthropic 的算力储备严重不足。

　　为了让算力发展水平跟得上用户日益增长的访问需求，Anthropic 在招股书里披露，他们已经跟 8 家算力供应商，在未来十年内签下了超过 6500 亿美元的算力建设合同：

　　--博通：1612 亿，芯片与算力租赁

　　--SpaceX：最高 1205 亿，算力租赁

　　--谷歌：1145 亿，云与算力

　　--亚马逊：1100 亿美元，云服务

　　--微软：449 亿，云基础设施

　　--Nscale：446 亿，算力

　　--Lambda：413 亿，算力

　　--AMD：超 200 亿，算力采购

　　更可怕的是，为了能锁定这些算力，避免巨头们为了提高自家模型的竞争力，不再向 Anthropic 提供算力服务，这其中有超过 80% 的合同是没有反悔权限的，哪怕 Claude 在日后因为竞争力下滑，用不了这么多算力，钱还得照付不误。

　　所以 Anthropic 必须在未来至少实打实地掏出 5000 多亿来，账上现在的现金只能覆盖 20%，IPO 完成后差不多能覆盖一半，剩下的再想办法。

　　如果赚钱的速度跟不上，没准还得继续增发。

　　美股 AI 科技牛还会有吗？

　　美股 AI 链上的企业，最近表现都不太好。

　　费城半导体指数较近期高点下跌约 13%，较 6 月历史高点下跌 21%；Alphabet 在 10 月 29 日当天跌掉了 12.6%，亚马逊和英特尔在 29 日财报公布后分别下跌7% 和 23%（盘后交易数据）。

　　正在排队 IPO 的企业也开始考虑延期或撤回，比如 Holtec Nuclear、SB Energy、Nscale 等 AI 产业链上游企业。

　　处在 AI 链头部梯队且正在排队 IPO 的，只有 Anthropic 一家。

　　整个市场都盯着 Anthropic 在看，根据过往经验，在这种情况下，上市前期基本上就是疯涨。

　　Space X 就是最好的例子，发行市值 1.77 万亿美元，市值和时间都和 Anthropic 比较接近。

　　2026 年 6 月 12 日，Space X 以 135 美元价格上市发售，上市当日收盘大涨 19.22%，次日收盘再涨 19.60%，上市首周最高涨到 225.64 美元，首周收盘涨幅为 37.04%

　　Anthropic 大概率也不意外，市场热钱总会流向关注度最高的企业，关键是，它能涨多久，能涨多高，能带动下一波 AI 科技牛吗？

　　看起来很难。

　　曾经的估值第一们（SpaceX 时间太短除外），之所以能维持甚至继续推高股价，是因为他们的收入，成本和商业模式都趋于稳定，但 Anthropic 不是，他用 Claude 坐上了大模型综合实力第一的宝座，不代表能一直稳坐钓鱼台。

　　一来是研发的不确定性。所有的科技企业在行业发展前期都必须面对研发风险，因为技术护城河积累得还不够久，后来者随时可能居上。

　　比如 2025 年，Gemini 还是当时综合能力最强的大模型，到了 2026 年下半年，大家已经叫它“北美豆包”。

　　没准 Claude 也有这一天。

　　二来是中国的对手们正在农村包围城市，虽然 DeepSeek 等模型的综合实力略有落后，但看看价格，DeepSeek 是真的香。

单位：美元/百万 token

　　按低峰价格来看，Claude 和 GPT 比 Deepseek 贵十倍不止，多出来的那部分性能真的值这么多钱吗？

　　当然，短时间内，特朗普正在大力推行的“美国国产替代”概念应该还不会破产，Claude 短时间内在美国市场还不会面临来自中国的威胁，但一旦未来有政策变动，其收入恐怕马上要被打上问号。

　　Anthropic 倒是表现得很有信心。在招股书里，它们说自己是在一个高达 40 万亿的市场里抢饭吃，换算成人民币，应该是 266 万亿人民币，A15，可以给 133 个许老板还债。

　　人类历史上还没见过敢这么吹的。

　　当然，Anthropic 自有其逻辑，按照他们的说法，这个价格是人类所有脑力劳动者产生的价值总和，而 AI 终有一天能取代所有的脑力劳动者。

　　如果真的有那一天，恐怕人类历史上市值最高的公司真的会是一家 AI 公司，但是不是 Anthropic，那就要看它的造化了。