Anthropic上市前夜，大模型生意如何算账？

　　文 | 市值榜，作者 | 相青；编辑 | 赵元

　　过去几年，OpenAI、Anthropic 等大模型公司不断刷新融资规模和估值，但外界始终很难看清，这些动辄数百亿美元的投入，究竟能换来多少收入和利润。

　　如今，Anthropic 率先摊开了自己的账本。

　　近日，Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）公开提交S-1 招股书，计划登陆纳斯达克。

　　招股书显示，2026 年上半年，Anthropic 营收达到 162.86 亿美元，是去年全年收入的三倍多。第二季度，公司实现 9.74 亿美元营业利润，首次在披露的季度数据中实现营业盈利。

　　更重要的是，Anthropic 的收入增速已经远远超过算力成本增速。今年上半年与 2025 年上半年相比，Anthropic 算力及基础设施费用占营收的比例，从 201% 降至 55%。此前被认为需要长期烧钱的大模型生意，开始显现盈利的可能。

　　但这份账本也暴露了另一面。

　　Anthropic 目前的收入高度依赖企业的模型调用量，而模型性能和价格仍在快速变化。为了维持竞争力，公司需要不断推出新模型，投入更多研发和算力。据外媒报道，Anthropic 已经签下超过 6000 亿美元的多年算力及基础设施相关协议。

　　与此同时，Anthropic 近一半收入来自云平台销售渠道。Amazon、Google 等科技巨头既向它提供算力，也帮助它销售模型，同时还在与 Claude 争夺企业客户。

　　从收入快速增长到季度营业利润转正，Anthropic 已经走过了大模型商业化最初的验证阶段。但收入规模越大，对算力和研发的投入也越高。模型公司究竟需要付出多大成本才能维持竞争力，又能从不断增长的收入中留下多少利润？

　　一、半年营收超 160 亿美元，Anthropic 靠什么赚钱？

　　在用户规模远不及 OpenAI 的情况下，Anthropic 却实现了营收反超。

　　2026 年第二季度，Anthropic 营收 115.55 亿美元，环比增长 144%。据《华尔街日报》报道，OpenAI 同期营收 67 亿美元，环比增长 18%。尽管两家公司对部分云平台销售采用不同的收入确认方式，但增速差距依然明显。

　　Anthropic 的增长究竟来自哪里？

　　招股书显示，2025 年上半年，Anthropic 年贡献收入超过 10 万美元的客户只有 600 多家，到了 2026 年同期，已经超过 6000 家。这些客户带来的半年收入从 8.7 亿美元增至 120 亿美元，贡献了公司上半年约 74% 的营收。

　　同时，单个客户花的钱也越来越多。

　　2026 年上半年，Anthropic 约 80% 的收入来自按使用量计费，订阅收入仅占 20%。企业交给 Claude 处理的任务越多，Token 消耗越大，带来的收入通常也越高。

　　Claude Code 进一步放大了这一特点。过去，程序员主要用 AI 提问、生成代码，如今可以让 Claude Code 连续执行编写、测试、调试等任务，模型调用开始贯穿整个开发流程。

　　企业不断增加的 AI 使用量，也反映在客户账单上。截至 9 月底，Anthropic 年贡献超过 100 万美元的客户已有 1900 多家，其中约 250 家超过 1000 万美元。同期客户净收入留存率约为 900%。

　　Anthropic 还试图让客户使用更多自有产品。

　　在年贡献超过 10 万美元的客户中，同时使用 Claude 模型平台与 Claude Code、Cowork 等应用的比例，从 2025 年底约 30% 升至 2026 年第三季度的超过 50%。

　　企业从调用模型，到使用编程工具，再到把 AI 接入更多业务，每增加一类使用场景，都可能带来新的收入。

　　不过，按量计费虽然能让收入快速增长，但也让模型厂商更容易受到客户使用量变化的影响。

　　招股书披露，2026 年第三季度，Anthropic 超过 80% 的收入来自此前六个月内发布的新模型版本。

　　这说明最新模型已经承担了绝大部分收入。对 Anthropic 来说，新模型既要吸引新客户，也要让老客户愿意继续付费。一旦竞争对手推出性能更好、价格更低的产品，企业就可能重新分配调用量。

　　更何况，Anthropic 的大客户收入并没有完全锁定。2026 年前九个月，其前五大客户贡献了约 25% 的营收，而不少大客户没有长期合同约束，可以减少甚至停止支出。

　　OpenAI 也在加快争夺企业市场。今年 4 月，OpenAI 披露企业业务收入占比已超过 40%，Codex 等编程 Agent 正在与 Claude Code 争夺开发者和企业客户。双方从不同市场起步，如今越来越多地争夺同一批企业预算。

　　企业愿意为 AI 投入更多预算，已经成为 Anthropic 收入快速增长的重要基础。但要持续获得这些收入，Anthropic 就得不断推出更有竞争力的模型。

　　二、首次实现营业盈利，Anthropic 能持续赚下去吗？

　　收入快速增长的同时，Anthropic 距离盈利也越来越近了。

　　招股书显示，2026 年上半年，Anthropic 净亏损高达 807.48 亿美元，但同期营业亏损只有 6.93 亿美元。到了第二季度，公司甚至实现了 9.74 亿美元的营业利润，营业利润率约为8%。

　　净亏损和营业利润之间的巨大差距，主要来自会计处理。上半年，Anthropic 因可转债等融资工具公允价值变动，产生约 724 亿美元的账面损失。这部分损失主要与公司估值上升有关，并不涉及同等规模的现金流出。

　　相比净亏损，营业利润更能反映 Anthropic 的实际经营状况。

　　过去几年，大模型公司给外界留下的印象是收入增长快，但烧钱速度更快。如今，至少从单季度表现来看，Anthropic 已经开始赚钱了。

　　利润改善的关键，是算力成本开始被收入摊薄。

　　2025 年上半年，Anthropic 的算力及基础设施费用达到 23.34 亿美元，相当于同期收入的 201%。换句话说，每赚 1 美元，就需要支出约 2 美元的算力费用。

　　一年后，这个比例降至 55%。2026 年上半年，算力费用增长 283%，达到 89.45 亿美元，但同期收入增长约 1300%。

　　算力支出仍在增加，只是收入增长得更快。这也让大模型生意开始显现规模效应。算力资源通常需要提前采购，当企业调用量快速增加，已有算力得到更充分利用，收入便可能跑赢成本。

　　不过，第二季度的盈利能否持续，现在还很难判断。

　　首先，Anthropic 必须不断增加算力投入。

　　前面提到，Anthropic 第三季度超过 80% 的收入来自过去六个月发布的新模型。要维持这样的产品更新速度，公司就需要持续训练更强的模型。而随着企业把更多工作交给 AI，推理需求也在增长。

　　今年上半年算力费用占收入的比例大幅下降，并不代表未来还能保持同样的趋势。新一批算力投入使用后，相关费用可能继续上升，利润率也会受到影响。

　　其次，模型价格也在持续承压。

　　OpenAI、Google 以及开源模型厂商都在争夺企业客户。随着模型性能差距缩小、推理成本下降，企业有更多选择，也有更大的议价空间。

　　降价能够刺激调用量，但如果调用量增长赶不上价格降幅，收入就会受到影响。对于高度依赖按量计费的 Anthropic 来说，这一点尤其重要。

　　更大的压力来自已经签下的长期算力合同。

　　据外媒报道，Anthropic 已签订超过 6000 亿美元的多年算力及基础设施相关协议。其中，与 Amazon、Google 签订的合同，分别涉及至少 1100 亿美元和 1145 亿美元的消费承诺。

　　这些费用分布在未来多年，不能直接计入当期成本。但部分合同设置了最低消费要求，即使算力没有得到充分利用，Anthropic 也可能需要按约定付款。

　　对 Anthropic 来说，提前锁定算力可以保障模型研发和商业化需求，却也增加了未来经营的不确定性。一旦收入增速放缓，大量尚未充分利用的算力就可能拖累利润。

　　因此，Anthropic 第二季度实现营业盈利，是一个积极信号，但距离证明大模型能够持续盈利，还有很长的路要走。

　　三、模型公司的生意，仍然绕不开科技巨头

　　Anthropic 的营收已经达到百亿美元规模，但有近一半收入，仍需要借助其他科技公司的渠道完成销售。

　　招股书显示，2023 年，Anthropic 通过云平台销售的收入仅占 11%，2025 年升至 47%，2026 年上半年进一步达到 48%。

　　这些收入主要来自 AWS、Google Cloud、Microsoft Azure 等云平台。

　　对 Anthropic 来说，借助云厂商销售 Claude，可以省去大量企业获客成本。大型企业通常已经采购 AWS、Google Cloud 等云服务，能够直接通过现有账户和采购体系接入 Claude。

　　但 Anthropic 与云巨头的关系，远不止销售合作这么简单。

　　Amazon、Google 既是 Anthropic 的算力供应商，也是重要的销售渠道。Anthropic 向它们采购算力，企业又通过这些云平台购买 Claude，两家公司可以同时获得算力服务收入和模型销售分成。

　　与此同时，Amazon 和 Google 也在发展自己的 AI 模型，与 Claude 争夺企业客户。

　　虽然双方采取联合销售模式，Anthropic 直接与客户签约，并保留模型定价权，云厂商则收取渠道费用。但真正的问题是，Anthropic 在多大程度上能够独立于这些合作伙伴开展业务？

　　Amazon、Google、Microsoft 都有自己的模型和 AI 产品，也掌握着大量企业客户。当 Claude 与其他模型在性能和价格上接近时，云平台选择重点推广哪款产品，就可能影响 Anthropic 的销售。

　　算力供应同样如此。Anthropic 在招股书中提醒，这些合作伙伴可能优先满足自身业务或其他客户的需求，影响 Claude 获得算力的成本和供应。

　　更何况，企业 AI 市场的竞争，已经逐渐从模型本身延伸到应用和服务。

　　Google 有 Workspace，微软有 Microsoft 365、Copilot。这些产品已经进入企业日常办公流程，拥有成熟的客户基础。

　　对企业来说，选择 AI 服务不能只看模型性能，还要考虑与现有系统的兼容性、数据安全以及使用成本。

　　Anthropic 也在向应用层寻找机会。Claude Code、Cowork 等产品，让 Anthropic 能够直接服务程序员、办公人员，而不只是向其他软件公司提供底层模型。

　　单纯销售 API，客户可以根据性能和价格，在不同模型之间切换。但如果 Claude Code 已经进入企业的开发流程，涉及代码管理、工具配置和团队协作，更换产品就需要付出额外成本。

　　Anthropic 还在补齐企业服务能力。除了与埃森哲、德勤等咨询公司合作，它还联合私募股权机构成立了 Ode with Anthropic，帮助中型企业开发、部署 Claude 应用。

　　不过，向应用层扩张，也让 Anthropic 开始与自己的客户争夺生意。

　　一些软件公司原本采购 Claude API，开发编程助手、办公工具等 AI 产品。随着 Anthropic 推出 Claude Code、Cowork，双方的产品可能出现重叠。

　　Anthropic 在招股书中也明确提醒，随着公司扩大产品范围，部分 SaaS 客户可能认为自身业务受到威胁，减少采购甚至转向其他模型供应商。

　　这让 Anthropic 处于一种复杂的关系中。Anthropic 需要云厂商提供算力和销售渠道，也需要软件开发商持续调用 Claude。但随着自有产品不断扩张，它与部分合作伙伴和客户之间的竞争也会越来越直接。

　　OpenAI、Google、微软也在向模型、应用和企业服务的多个环节扩张。

　　Anthropic 已经证明，独立模型公司可以创造巨大的商业收入。但在科技巨头同时掌握算力、渠道和应用入口的市场里，仅靠模型能力领先，恐怕还不足以建立长期优势。