【市场聚焦】生猪：近期的关注点

　　来源：中粮期货研究中心

　　供应压力仍未解决

　　从三方数据披露的出栏计划来看，11月集团企业计划出栏继续增量，从数据来看仍然利空。从10月价格下跌至今，目前养殖端仍处于被动压栏的状态，目前需要通过价格的下跌去找到需求消化供应压力。但需求目前迟迟难以找到，于是养殖端被迫面临当前的局面：加量卖猪会直接破坏价格，不加量卖猪压力消化不完，没完成的销售计划在栏舍中进一步增重给后市造成压力。目前来看，市场寄希望于11月下旬之后的腌腊季能够帮助企业完成销售任务。

　　图：全国样本养殖企业出栏均重情况

　　冻品库存问题不容忽视

　　除了当前活猪存在被动压栏的问题，冻品库存也制约了生猪市场的行情。如果以2025年和2026年的猪肉产量和消费量来预估，目前的冻品库存量级可能超出市场预期。并且如果对已有库存水平去进行压力测试，这批冻品库存的量级如果想完全消化，可能需要一个年度级别的窗口期。

　　冻品库存按照存放主体分为两类，一类是屠宰企业的冻品库存，屠宰企业的冻品库存主要以被动分割入库为主，承接分割之后的未销售的单品。对于屠宰企业而言，冻品库存的积累会加大企业的现金流压力，迫使企业只能够被动减少鲜品的屠宰，进而抑制屠宰需求。另一类是投机的隐形社会库存，这一部分主要在底价囤货，高价卖货赚取价差，这一部分的量级虽不可见，但预计量级较大。

　　当前的冻品库存未来面临着两种消化方式，部分资金链紧张的环节可能面临着急售压力，另外一部分冻品库存可能将在长期滚动消化，在能繁母猪调减的背景下长期涨价去库存。

　　从12月来看，一方面要看到腌腊季对需求有提振作用，包括目前的低价水平也能够促进一定的消费，但另外一方面，腌腊季也是市场卖猪的关键窗口期，不论是养殖端出栏还是存量冻品的抛售，都是压力消化的时间窗口，尤其是目前的冻品库存更是一个不小的压力。比起常规的季节性因素，我们更需要重视反季节性因素，对于12月的腌腊需求要保持谨慎的态度。

　　关注企业的现金流问题

　　由于行业已经连续亏损一年以上，目前企业的资金问题受到了大家的广泛关注。目前行业的资金流紧张是一个普遍的现状，但从现金流紧张到经营状态的直接恶化并不是一个线性的关系。在企业中，我们可以选择相对有代表性的企业来评估。

　　近日，部分企业公布了与产业投资人的重整投资协议，延缓了法律意义上的破产风险。尽管对手方支付的保证金预计将在法院的监管账户受到监管，无法在短期直接充当流动资金，但协议的达成一定程度上能够巩固债权人信心，延缓银行账期的收缩，以及增大法院对重整可行性的概率判断。但另一方面，仍然需要对企业实质的经营风险保持关注，以及关注后续方案能否得到债权人的表决通过，这都是未来的不确定因素。

　　从部分企业的经营状态中，我们也能够对全行业的经营状态略窥一二。从现金流的流出到经营中断需要究竟需要经历一个什么样的过程，由于话题的敏感性，这里只提出问题供投资者思考。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院 农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177