张坤三季报谈AI：短期调整不改长期乐观，关注Agent落地和云收入闭环

　　随着2026年基金三季报披露进入尾声，张坤在管产品的最新持仓和观点受到市场关注。今年三季度，张坤卸任易方达优质企业三年持有期混合基金经理，目前在管产品为易方达蓝筹精选、易方达优质精选和易方达亚洲精选。截至9月底，其管理规模为293亿元。

　　作为张坤目前管理规模最大的产品，易方达蓝筹精选截至9月30日的年内回报率为-21.75%，三季度末规模为189.33亿元，较二季度末的204.16亿元缩水约14.83亿元。该基金目前由张坤、何一铖、杨思亮共同管理。

　　宏观研判：居民端预期仍偏弱，避免周期性问题演变为结构性问题

　　季报显示，张坤对国内宏观经济环境保持审慎。三季度国内需求继续下行，8月份社会消费品零售总额同比增长仅0.4%。房地产行业下行压力依然较大，1-8月份新建商品房销售面积同比下降12.1%，销售额同比下降13.0%，房地产开发投资同比下降19.9%。

　　在居民端预期方面，消费者信心指数自2020年的110左右下降至2022年的90左右，并持续至2026年呈L型走势；新生儿数量在2025年跌破800万；居民超额储蓄增加，预防性储蓄持续上升。

　　张坤认为，解决这些问题具有迫切性，需要避免从周期性问题演变为结构性问题。相比引导预期，他更倾向于认为当前阶段政府资产负债表的扩张可能更加有效，并期待后续出台力度更强的政策以修复居民资产负债表。

　　产业观点：科技短期调整不改长期乐观，关注AI应用落地

　　对于三季度表现相对落后的科技板块，张坤认为调整原因包括上半年涨幅较多、外围杠杆挤压，以及AI资本投入与回报之间的中长期矛盾。但中长期来看，他仍认为科技产业存在积极进展，包括Agent的持续落地、C端AI的拓展和云收入整体闭环等。

　　展望四季度，他认为科技板块已经历较大调整，即使宏观利率仍有压制，部分估值合理、成长稳健的美股AI相关公司近期仍创出阶段新高，整体前景保持乐观。同时，伴随“十五五”规划出台，施政方向有望转向修复内需和提振消费，国内通缩周期已接近尾声，居民消费占GDP比重中长期仍有提升空间。

　　持仓变化：新易盛、川投能源新进前十，加仓阿里巴巴

　　从三季度持仓来看，易方达蓝筹精选股票仓位有所上升，行业配置上增加了地产、公用事业、医药等行业的比例，降低了电子等行业的比例。前十大重仓股中，新易盛、川投能源新进前十，中芯国际和东山精密退出前十；贵州茅台、山西汾酒、百胜中国等多数重仓股持仓数量有所减少，仅阿里巴巴-W获得明显加仓。

　　张坤在季报中重申，其核心投资框架仍围绕企业生意模式和竞争壁垒展开，即企业是否能够产生充沛自由现金流并合理分配，以及是否在行业中具备显著领先地位和较强议价能力。但他也强调，长期向上的经济环境对企业成长同样重要，这会影响5至10年后公司自由现金流能否显著超越当前水平。未来，该基金将继续扩大研究范围，纳入更多优质企业。

　　离任产品：易方达优质企业三年持有由张琦接棒

　　9月30日，张坤卸任易方达优质企业三年持有期混合基金经理。易方达优质企业三年持有成立于2020年6月，今年6月，该基金已增聘张琦共同管理，至9月30日正式完成交接。

　　三季报显示，该基金前十大重仓股仍包括招商银行、腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、贵州茅台等，三季度期间重新买回药明生物，中国石油股份退出前十，整体组合风格与此前相比变化不大。

　　在这份卸任前参与的季报中，张坤对全球政治经济格局和人工智能投资表达了审慎观察。他认为，当前投资面临的环境较为复杂：以美国为核心的单极全球化格局逐步退潮，西方主流经济体债务问题凸显，贸易壁垒增多，地缘冲突持续，对全球货物、资金和人员流动造成影响，全球经济增长前景存在不确定性。与此同时，人工智能技术在过去几年进入快速发展阶段，持续吸引全球资金，也可能推高其他行业的融资成本。

　　在投资层面，他提到，中美人工智能投资仍保持较高强度，但市场对基本面兑现的要求正在提高。三季度开源模型能力持续提升，更多企业开始优化模型使用；在编程领域增速趋缓后，市场期待模型能力进一步解锁更大应用场景。后续需要关注人工智能行业如何实现商业模式闭环、对生产力带来哪些变化，以及若行业发展遇到瓶颈可能对投资产生的影响。过去两年，人工智能硬件投资规模较大，对相关国家经济数据形成支撑；若未来投资强度下降，各国宏观政策也可能随之调整。