Roadster秀的是SpaceX的实力！大摩：大部分BOM价值源于SpaceX，技术融合远超预期

　　特斯拉 Roadster 的德克萨斯发布秀，让外界看到的不只是一辆飞行汽车，更是 SpaceX 技术实力的集中展示。

　　据追风交易台，摩根士丹利在最新报告中指出，这次发布会深刻揭示了特斯拉与 SpaceX 之间日益紧密的协同关系，并借此重申对 SpaceX 的超配评级及 300 美元目标价，较当前约 148.62 美元的股价存在逾一倍的上行空间。

　　报告中认为，Roadster 物料清单（BOM）中的大部分价值来自 SpaceX，这意味着两家公司的技术融合程度远超市场此前预期。与此同时，摩根士丹利认为，SpaceX 在太空、连接性及企业 AI 三大业务板块的基本面动能正持续增强，2 季度业绩后的前景展望也明显更为乐观。

　　在估值层面，摩根士丹利直言当前股价存在明显低估。以约 150 美元的股价计算，市场对 SpaceX 企业 AI 业务所隐含的销售额倍数仅约为 2028 年预测值的 2 倍，与新兴云计算公司（neocloud）的估值水平相当甚至更低。报告同时指出，解禁股票的流通至今并未如预期般对股价形成压制，这为投资者提供了重新审视该股的窗口。

　　Roadster 背后：SpaceX 技术的跨界渗透

　　此次 Roadster 发布活动的核心看点，在于其所搭载的电动冷气推进器（electric-powered cold gas thruster）技术。摩根士丹利在报告中明确指出，该车型 BOM 中大部分价值来源于 SpaceX，这标志着特斯拉与 SpaceX 之间的关系正在深化。

　　Adam Jonas 在报告中提出了一系列值得投资者深思的问题：除汽车领域外，电动冷气推进器技术还有哪些潜在应用场景？该技术在国防领域又存在哪些潜在用途？他同时以"Kitty Hawk 时刻"作类比，指出当电力与汽车最初问世时，外界的普遍反应是"蜡烛和马匹已经够用了"——暗示市场可能正在低估这一技术的历史性意义。

　　报告还特别提及，SpaceX 突然宣布第三季度财报日期，且仅提前两个工作日通知，这一罕见举动引发了摩根士丹利的关注。Adam Jonas 表示，此前从未见过类似情况，暗示这或许预示着重要的信息披露即将到来。

　　AI 算力：每增加 1GW 可为股价贡献 27 美元

　　摩根士丹利对 SpaceX 企业 AI 业务的估值逻辑提供了清晰的量化框架。报告指出，在每瓦 50 美元、增量利润率 70%、以 10 倍 EBITDA 估值的假设下，每新增 1GW 的自有算力，理论上可为 SpaceX 股价贡献约 27 美元，相当于当前股价的约 18%。

　　摩根士丹利目前对 SpaceX 2027 财年 AI 算力的预测为 4.9GW，而公司自身的目标是"接近 10GW"。两者之间的差距，意味着若公司能够实现自身目标，股价的上行空间将远超摩根士丹利的基准预测。

　　在 300 美元目标价的构成上，摩根士丹利采用分部加总估值法（SOTP），其中企业 AI 业务贡献 165 美元，连接性业务（主要为 Starlink）贡献 118 美元，太空业务贡献 8 美元，X与 Grok 业务贡献 8 美元。估值采用 2040 年为预测终点，折现至 2027 年 6 月 30 日，加权平均资本成本（WACC）为 11.2%，并对企业 AI 估值施加了 50% 的执行风险折价。

　　基本面动能持续强化，上行风险多于下行

　　摩根士丹利在报告中列举了多项潜在的上行催化剂，包括星舰（Starship）复用进度加快、Starlink 容量增长提速、企业直销及云计算客户拓展、Cursor 年度经常性收入（ARR）加速增长，以及 AI 基础设施的建设成本和上电时间的压缩。

　　下行风险方面，报告提示了星舰复用节奏放缓、Starlink 用户增长不及预期、企业 AI 变现能力偏弱、单位算力资本开支上升、上电周期拉长、融资需求增加导致股权稀释，以及监管审批延迟等因素。

　　摩根士丹利自今年 7 月以超配评级、300 美元目标价首次覆盖 SpaceX 以来，已持续发布多篇深度报告，涵盖星舰飞行测试、路易斯安那发射综合体建设、AI 战略布局等多个维度，对 SpaceX 的长期投资逻辑保持高度一致的乐观立场。