AI交易裂缝扩大：1%的企业撑起OpenAI与Anthropic八成支出，Token用量仍在涨，实际付费却停滞不前

　　AI 大模型的商业化叙事正面临数据层面的挑战。企业卡巨头 Ramp 追踪逾 7 万家美国企业的支付数据后发现，仅1% 的企业贡献了 OpenAI 与 Anthropic 商业支出的 80%，且这一高度集中的需求正在触顶——Token 使用量继续攀升，但实际美元支出增长已近乎停滞，付费用户渗透率也趋于平缓。

　　Ramp 首席经济学家 Ara Kharazian 在其 10 月 AI 指数报告中指出，8 月和 9 月连续两个月 Token 支出"几乎零增长"，10 月初虽勉强创出历史新高，却仅比 8 月峰值高出 1.5%。支出停滞的核心驱动力是价格通缩：前沿模型价格持续下行，叠加模型效率提升，每百万 Token 的混合均价不断走低，量价背离格局日益明显。

　　这一信号已引发主流机构警觉。高盛警告，Token 需求增速必须跑赢价格降幅，才能支撑持续的算力投资；Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 援引 Ramp 数据指出，算力需求曲线"平坦且对价格高度敏感"，企业买家在价格微动时便会压缩用量或转向廉价开源替代品。与此同时，Citadel 创始人 Ken Griffin 公开表示，市场"几乎可以肯定"正处于 AI 泡沫之中。

　　需求高度集中，鲸鱼客户撑起营收

　　AI 企业支出的集中程度在所有软件品类中首屈一指。Ramp 数据显示，风险投资支持的初创公司人均 AI 月支出达 76 美元，是私募股权背景企业的逾 10 倍。

　　头部集中态势在 Anthropic 尤为突出。据 YipitData，Anthropic 前1% 客户在 8 月贡献了 46% 的营收，较一年前的 25% 几近翻倍。Anthropic 的招股说明书则显示，仅两名未披露身份的客户便贡献了其 2025 年营收的近四分之一。

　　资本流向揭示了这一生态的内部循环：Cursor 母公司 Anysphere 去年 11 月完成 23 亿美元融资，估值 293 亿美元，由 Accel、Coatue 联合领投，Thrive Capital、Andreessen Horowitz、英伟达及谷歌参与其中；三个月后，Coatue 与新加坡 GIC 联合领投 Anthropic 300 亿美元G轮融资，英伟达再度跟投。

　　Coatue 的资金流入 Cursor，Cursor 将其转化为 Claude Token 消耗，Token 消耗计入 Anthropic 营收，而 Anthropic 营收又支撑着 Coatue 所持 Anthropic 股权的估值溢价。

　　价格战加剧，Anthropic 实际 Token 价格腰斩

　　模型价格正在快速崩塌。Ornn Anthropic Token 价格指数——衡量客户实际支付的每 Token 成本——已从 9 月中旬的逾 1.70 美元跌至 0.83 美元，创该基准 6 月推出以来的历史新低。

　　即便如此，Anthropic 仍贵于 OpenAI。OpenAI 对应指数目前为 0.45 美元。OpenAI 的实际定价在 7 月底大幅崩落——彼时其将 GPT-5.6 Luna 和 Terra 模型价格最高下调 80%，时间节点距中国大模型公司 Moonshot 发布 Kimi K3 开源权重仅三天，后者被认为是当月引发芯片股进入熊市的导火索。OpenAI 此后已倾向将 IPO 推迟至 2027 年。

　　"杰文斯悖论"未能兑现

　　价格下跌刺激需求爆发、最终推动总收入上升——这是 AI 多头惯常援引的"杰文斯悖论"逻辑。然而现有数据并不支持这一判断。

　　高盛在 9 月 25 日的报告中指出，基于 Anera 和 OpenRouter 数据，自去年 12 月以来 Token 总需求已增长约 18 倍，但对高毛利率前沿模型的需求增速仅为整体的一半。价格下行带来的利润压缩已传导至数据中心投资层。高盛测算，亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文五家企业的已实现投资资本回报率（ROIC）已从 40% 降至 25%，为其数据集自 2016 年以来的最低水平。

　　Torsten Slok 对此直言不讳："硅谷的前提假设是算力需求无限，但近期 Token 支出增速的放缓表明，这种需求或许只在算力近乎免费时才存在。"

　　他警告，决定数据中心建设模式能否成立的核心变量，既非物理容量，也非电力供给，而是"用户实际愿意为算力支付的价格"——而这一价格的支撑，有赖于企业能否将 Token 消耗转化为营收增长、利润改善或实质性成本节约，"目前这些效益尚未在规模层面显现。未来或许会有，也或许不会。"

　　付费渗透趋于饱和，增长需靠深度而非广度

　　除头部支出放缓外，付费用户基础的扩张同样陷入瓶颈。Ramp 数据显示，9 月企业网络中的 AI 付费采用率仅上升 0.62 个百分点，至 55.9%。

　　Kharazian 在报告中写道："感觉我们已经处于S曲线的顶端，市场增长将不得不依赖更深度的使用，而非更多的付费用户。"

　　这与 Ramp 产品总监 Adam Sommer 在今年 6 月的表态形成鲜明对比——后者曾在纽约一场论坛上表示，"我们在 Ramp 平台上最大的 AI 支出企业，在过去几个月中每月支出翻倍"。三个月后，前1% 的头部企业人均支出已低于 7 月峰值水平。