Anthropic三季度营收168亿美元，撑得起2万亿美元IPO吗？

　　文 | 字母 AI

　　美国时间 10 月 14 日，Anthropic 在旧金山总部举行了 IPO 前的投资者日。

　　据《金融时报》和路透社报道，Anthropic 第三季度营收达到 168 亿美元，环比增长约 45%。

　　今年第一季度，Anthropic 的营收还只有 47 亿美元，第二季度迅速增长至 116 亿美元；到了第三季度，这个数字已经是一季度的 3.6 倍。

　　Anthropic 的盈利能力也开始出现转机。

　　今年第二季度，Anthropic 首次实现调整后营业利润转正。到了第三季度，公司连续第二个季度保持调整后盈利，营业利润率达到 11%，现金流也已转正。

　　对于一家 2025 年经营亏损超过 80 亿美元、仍在不断投入巨资训练大模型的公司来说，这份成绩单相当亮眼。

　　Anthropic 的成绩单

　　把时间往前拨一年，根据路透社此前获得的 Anthropic IPO 申报文件，2025 年，Anthropic 全年营收约 46 亿美元，仅算力和基础设施支出就达到 73 亿美元，经营亏损高达 80.6 亿美元。

　　换句话说，光是维持模型训练和运行所需要的算力投入，就已经超过了公司全年的收入。

　　2026 年，情况开始发生变化。

　　Anthropic 今年前三季度累计营收达到 331 亿美元，已经是 2025 年全年营收的 7 倍多。

　　与此同时，Anthropic 开始逐渐控制住经营亏损。

　　The Information 9 月 18 日报道称，Anthropic 今年第一季度的调整后营业利润率仍为-13%，第二季度则首次转正，达到个位数的正利润率。

　　到了第三季度，这一数字进一步提高至 11%。Anthropic 的收入增长已经开始转化为经营层面的利润。

　　另一个值得关注的数字是算力效率。

　　《金融时报》10 月 14 日报道提到，Anthropic 向投资者表示，第三季度每投入 1 美元算力成本，就能够产生约 1.70 美元收入。

　　当然，这并不意味着每赚 1.70 美元就能留下 0.70 美元利润。除了算力开支，Anthropic 还需要承担研发、人员、销售和渠道分成等费用。

　　不过，对于一家此前连算力支出都无法用营收覆盖的大模型公司而言，这已经是一个重要变化。

　　值得注意的是，Anthropic 的营收增速其实正在放缓：第二季度营收环比增长超过一倍，第三季度增幅则回落到约 45%。

　　但收入规模已经足够庞大，第三季度仍比第二季度增加了超过 50 亿美元营收。与此同时，调整后营业利润率继续改善。

　　这次投资者日，Anthropic 试图向投资者证明，自己不只会把营收做大，也开始有能力从快速增长的业务中赚到钱。

　　Anthropic 怎么赚钱？

　　Anthropic 的营收大头来自 API。

　　IPO 申报文件显示，2025 年，Anthropic 约 46 亿美元的营收中，有 38 亿美元来自按使用量计费的业务，占比约 83%；订阅营收则只有 7.89 亿美元。

　　所谓按使用量计费，主要就是企业和开发者通过 API 调用 Claude，按照消耗的 Token 付钱。这些 API 既可以直接从 Anthropic 购买，也可以通过亚马逊 AWS、Google Cloud 等云平台使用。

　　这种模式下，客户使用得越频繁，产生的营收通常就越多。

　　而 Claude Code，正在成为推动企业用量增长的重要产品。

　　今年 2 月，Anthropic 在官方融资公告中披露，Claude Code 的年化营收已经超过 25 亿美元，较年初翻了一倍多。其中，企业使用贡献了 Claude Code 超过一半的营收，企业订阅数量则增长至年初的 4 倍。

　　不过因为 Claude Code 同时提供订阅和 API 计费方式，这 25 亿美元并不全部属于 API 营收。

　　与此同时，Anthropic 拥有超过 500 家年化消费额超过 100 万美元的客户，财富 500 强前十名企业中，有 8 家已经使用 Claude。

　　以英国银行巴克莱为例。根据 Anthropic 10 月 1 日公布的合作进展，巴克莱已经有超过 1.6 万名员工使用 Claude 驱动的内部知识助手，累计完成超过 100 万次搜索。

　　在全球市场业务中，Claude 每天还会帮助处理约 12 万封邮件，包括邮件分类、信息补充和流程分配。巴克莱计划到今年年底，让一半的开发人员使用 Claude Code。

　　当 Claude 成为企业日常工作流程的一部分，Anthropic 获得的就是持续产生的模型调用需求。

　　此外，云平台也为 Anthropic 带来了大量客户。

　　2025 年，Anthropic 有 47% 的营收来自 AWS 和 Google Cloud 两大渠道，规模达到 21.6 亿美元。

　　对于已经使用这些云平台的企业来说，直接在现有云服务中调用 Claude 往往比重新采购、部署一套 AI 服务更加方便。借助这些平台的销售网络，Anthropic 也能够触达更多企业客户。

　　当然，这些渠道并非免费。根据路透社测算，Anthropic 当年向云平台支付了约 3.51 亿美元的分销费用。

　　但卖出更多 API 只解决了营收增长的问题，要让调用量增长真正转化为利润，Anthropic 还得想办法降低提供模型服务的成本。

　　例如，9 月 28 日发布的 Claude Sonnet 5.5，虽然维持了与上一代相同的 Token 价格，但 Anthropic 称，新模型完成相同任务通常需要消耗更少的 Token，单项任务的使用成本最高可下降 30%，生成速度也提高了 30% 以上。

　　这些优化能够降低完成特定任务所需的计算资源，让企业以更低成本使用 Claude，也为 Anthropic 处理更大规模的需求创造了条件。

　　从商业模式上看，Anthropic 正在通过 API 和企业产品扩大付费需求，再通过模型和基础设施的效率优化，尽可能降低服务成本。

　　不过，模型效率改善并不等于整体经营成本下降。不断增长的营收究竟能有多少变成真正的利润，还有另一笔账需要计算。

　　帐还没有算完

　　就在投资者日前一天，Axios 发表了一篇文章，提醒投资者警惕 AI 初创公司的财务数字。

　　文章指出，市场正在把 OpenAI、Anthropic 披露的财务消息，当成上市公司的正式财报来解读。但这些公司尚未公开完整的财务报表，外界对它们的成本、现金消耗和盈利情况，仍然知之甚少。

　　最典型的例子，就是 Anthropic 反复强调的“调整后盈利”。

　　根据 Axios 此前的报道，Anthropic 计算调整后营业利润时，排除了股权激励等费用。这是一种常见的非 GAAP 财务指标，并不意味着公司已经实现了按美国通用会计准则计算的净利润。

　　营收的计算方式同样存在差异。

　　Axios 10 月 8 日披露，OpenAI 按照自身财务口径计算的年化营收为 500 亿美元，而为了与 Anthropic 进行比较，采用另一种收入确认口径估算的数字则达到 700 亿美元，两者相差 200 亿美元。

　　差异主要来自两家公司对云平台销售业务的处理方式。

　　Anthropic 会将客户通过云平台支付的全额计入营收，再把分给云平台的部分记作费用；OpenAI 则在部分同类交易中只确认分成后的净额。

　　两家公司都遵循美国通用会计准则（GAAP），但采用不同的收入确认方式，因此营收数字不能直接拿来比较。

　　除此之外，Anthropic 未来还有一笔巨额开支。

　　路透社披露的 IPO 文件显示，Anthropic 已经与多家合作伙伴签订长期算力及基础设施协议，未来十年的支出承诺至少达到 5180 亿美元。

　　其中，约 80% 的合同承诺无法取消，或者无论实际使用多少算力，都必须按照约定付款。

　　这些承诺不会一次性计入当期亏损，但意味着 Anthropic 必须在未来持续创造足够的营收，才能承担长期成本。

　　就在投资者日当天，Anthropic 还正式开设了新加坡办公室，并与当地政府签署了 AI 合作备忘录。这是它在亚太地区的第五个办公室，未来还将以此为据点，扩充销售和客户服务团队，进一步覆盖东南亚市场。

　　新加坡已经是 Claude 最活跃的市场之一，在 Anthropic 统计的 121 个国家中，人均使用强度排名第二，已有超过 1500 名政府技术人员使用 Claude Code。就在几天前，Claude 还新增了简体中文和繁体中文界面。

　　不过，这些市场布局能带来多少新增营收，还需要时间检验。

　　而华尔街即将给出自己的判断。

　　据路透社最新报道，Anthropic 正寻求超过 2 万亿美元的 IPO 估值，上市时间预计在 11 月美国中期选举之后，但具体安排尚未确定。

　　一旦正式上市，Anthropic 就需要向公众披露更完整的财务数据，接受资本市场更严格的检验。