小摩：美联储今夜将按兵不动，4.1万亿美元融资缺口步步逼近，美债真正的重头戏在下周

　　摩根大通固定收益策略团队杰伊·巴里等人表示，美联储周三大概率维持利率不变，但鹰派异议票可能不止一张；而对美债市场而言，下周财政部的季度再融资公告才是真正的重头戏。

　　美联储预计按兵不动，鹰派异议浮现

　　议息前夕，美债收益率维持区间波动，收益率曲线趋平1个基点。摩根大通与市场共识一致，预计美联储按兵不动，但克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根料将投出鹰派异议票，明尼阿波利斯联储主席卡什卡里也有加入的风险。

　　真正的看点在于主席沃什如何解释：为何9月在核心PCE环比0.2%时选择加息，却在预期下一期读数为0.3%时选择观望。摩根大通认为，若沃什回避解释，市场会将其视为鸽派信号。

　　再融资前瞻：规模不变，措辞该改

　　财政部将于11月2日公布季度融资估算，11月4日发布完整再融资公告。摩根大通预计附息债拍卖规模维持不变。基本面数字是：2026财年赤字1.992万亿美元，仅比该行预测窄280亿美元；2027财年赤字预测维持1.960万亿美元。对应2026年私人部门净借款2.038万亿美元、2027年2.202万亿美元，其中2027年短期国债净供给将增加9910亿美元，为2023年以来最多的一年。

　　摩根大通直言，从审慎债务管理角度，财政部应从“预计未来几个季度维持拍卖规模”的指引中删去“至少”二字。事实上，财政部借款咨询委员会（TBAC）8月已建议更新措辞以保留灵活性。

　　但财政部对收益率水平的忌惮显而易见：8月其将“评估潜在的增加”改为“评估未来的变化”，两周后又意外上调长端回购规模。该行据此判断，现有指引将延续至2027年，拍卖规模在2027年8月前不变，此后开启多个季度的加量，且集中在2至10年期。

　　4.1万亿美元缺口

　　按现行拍卖安排，2027至2030财年资金缺口高达4.1万亿美元。报告认为，削减长端拍卖以压低收益率缺乏结构性意义，只会把融资压力转向短债。按其预测，短债占可流通债务比例将在2027年底升至24%、2028年底达25%，未偿债务加权平均期限未来两年缩短约3个月至66.9个月。

　　但短债需求弹性存疑：货币基金规模增速已降至数年最慢，外国官方持有近月回落，稳定币规模18个月停滞不前，交易商被迫承接更多供给。与之相对，长端需求火热：今年以来30年期拍卖的终端需求为历史最强。

　　仓位变化

　　持仓上，该行美债客户调查显示久期超配已升至2025年11月以来最高水平，建议继续持有10s/30s做陡策略，并平掉10年期IOTA（通胀互换与TIPS的利差）多头，该交易建仓以来亏损2.5个基点。

　　数据面上，美国CPI通胀互换今年日均成交116亿美元，同比增长57%，已相当于TIPS成交量的48%。技术上，2年期美债收益率在4.60%-4.63%遇阻，除非标普500指数跌破7500-7600点关键支撑，四季度前端利率料维持区间震荡，上沿看5.00%；下方短期支撑在4.825%，若收益率继续下行，4.35%-4.43%一带是更坚实的底部区域。